逻辑分析---东芝存储最终将花落谁家？

近日，日本东芝已通知其主要关系银行，计划让旗下美国核业务西屋电气在3月31日申请破产。西屋电气根据破产法第11章申请破产，会使本财年该业务相关费用升至大约1兆日元(约90亿美元)，远超之前公开预估的7125亿日元。

除了西屋电气的巨额亏损问题外，东芝还需要准备更多的资金来弥补未来液化天然气（LNG）的跌价可能出现的巨额损失。东芝由于对天然气期货行情判断错误，导致长期要从美国企业采购较贵的LNG。如不能找到对冲销售客户，或者天然气价格不能如预期上涨，今后20年间最大或导致近1兆日元（约90亿美元）的损失。虽然总量中约一半已与多个客户签署了基本销售协议，但只是形式的战略销售合同，不具备执行效益。东芝已在2019财年报表中预估100亿日元规模的损失。因此，东芝已经处于资不抵债的边缘，被迫出售优质大额资产来改善其财务状况。

据东芝2016年4-9月份财报数据，合计总营收2.58兆日元，营收利润968亿日元，存储（Memory+HDD）业务营收6262亿日元，占总营收的24%，营收利润639亿日元，更是占66%，可见存储业务对东芝的重要。

东芝2016年4-9月份财报情况

注：东芝因为财务问题，导致再三的推迟第三季度（2016年10月-12月）发布时间

2016年NAND Flash市场供应量1160亿GB当量，东芝是第二大NAND Flash芯片供应商，在NAND Flash技术由2D向3D过渡之际，东芝规划2017下半年64层512Gb 3D NAND（3D BiCS）投入量产，除了Fab 2工厂开始生产3D NAND，还开始新建Fab 6工厂以及3D NAND研发中心，所以东芝不仅拥有技术研发实力，更具有很强的生产能力。

2016年NAND Flash市场供应量1160亿GB当量

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2016年DRAM市场占有率

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2016年NAND Flash市场占有率 

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在此前的重整计划中，东芝原本只打算出售存储业务的少数股权，但由于严重的财务问题，不得不放弃对该业务的控制权，甚至可能出售全部股权，筹资至少1兆日元(约90亿美元)，以作为应对未来新的财务问题的缓冲。买家包括SK海力士、鸿海集团、台积电、美光、西部数据、微软、苹果，以及贝恩资本等金融投资企业。

究竟东芝存储业务花落谁家，虽然在近期就可以揭晓，中国闪存市场ChinaFlashMarket还是以逻辑的方式来分析各家竞争情况：

首先需要明确日本国家安全因素，日本政府将以国家安全名义审查东芝存储业务买家。此举或将使得美国买家成为优先考虑对象，而鸿海和台积电恐将失去购买资格。日本政府将利用该国的外汇和贸易法律，在必要时以国家安全名义对拍卖进行控制。在日本政府心目中美国是“日本国家安全观点中唯一可行的伙伴”，并且日本与韩国存在文化的冲突，SK海力士 的资金实力不够雄厚，之前也有考虑过联合鸿海来竞标东芝存储，因此将韩国SK海力士排除在外。

剩下有资格竞标东芝存储的买家就剩下日本企业和美国企业。虽然存在日本国家安全和民族情义，但是商业就是商业，日本企业体制已经不适合经营快速技术变化的存储产业，从日本DRAM时代三家日本公司日立、三菱、东芝合并的尔必达破产被美光收购，可以看出日本企业和政府资金很难来经营存储企业，百年夏普也被迫卖给鸿海后改变经营体制就重新获利。从逻辑上来讲，日本企业和政府基金是无法收购东芝存储的，我们还是重点分析美国买家。

西部数据(WD) ：2016年负债158亿美金收购SanDisk(闪迪)，且还在整合SanDisk。SanDisk 拥有东芝一半NAND Flash产能，已经足够西部数据未来的需要，收购东芝存储另外一半产能意义不大，并且从资金、管理上都无力再吞一个难以消化的日本企业。

美光：总是在最适合的时间点购买到最低成本的存储标的。美光的几次收购，已经有90亿美金的负债，不具备主动权，而是期待出现尔必达情况，所以这次目的是先站位，观望为主，看到最低价格才出手。

微软：想从软件公司转型到软件+硬件公司，硬件的经营一直不好，并且没有晶圆厂和存储运营经验，与东芝的管理团队没有交集，得不到东芝决策层的专业认可。

贝恩资本：美国资本收购企业的目的是优化资产再发售，包括裁员降低成本、切割资产销售，而不是用心专业经营，这不是东芝决策层所希望。

苹果：每年iPhone、iPad、Macbook等一系列产品对存储芯片消耗量大，尤其是iPhone /iPad容量向256GB提升，Macbook容量从256GB起跳，而东芝又是苹果存储芯片最大的客户，并且保持长久的合作，双方有默契并且感受到有未来，苹果可以获得稳定产能，如果东芝存储被其他企业买走，对苹果的供应是很大风险，东芝存储也可以获得充裕资金发展新的工艺和技术。

2014年-2016年苹果iPhone、iPad、Mac book出货

中国闪存市场ChinaFlashMarket预测的是东芝存储最终花落苹果。更大胆想象，未来几年苹果有可能主导将东芝存储和美光整合成一家公司。美国总统特朗普提出重塑“美国梦”，而美国公民包括企业都有着重燃“美国梦”的责任，此外特朗普还主张美国制造业回流，更喊出 “雇美国人，买美国货”的响亮口号，实现最大的经济利益，同时也不要忘记苹果是美光董事会成员，这也是美光和东芝存储两家公司整合可能性的重要因素。

美光不仅是NAND Flash制造商，也是DRAM供应商，2016年NAND Flash市场排名第四，在2013年收购日本尔必达之后，曾成为第二大DRAM厂商，2016年DRAM市占率近20%，排名第三。若苹果主导东芝存储和美光整合成一家公司，将成为全球最大的存储供应商，也将会改变整个存储产业格局。