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东芝存储器(TMC)资本之路长夜漫漫,活着就是胜利

编辑:Lexi 发布:2019-05-17 12:59

自去年从东芝独立出来后,东芝存储器(TMC)决定走上上市之路。虽然遭遇市场需求下滑的大环境,但TMC通过频频融资、减少固定成本、调整生产线等等措施以期加快IPO步伐。同时作为NAND Flash发明者,TMC对于NAND Flash市场更是有着雄雄野心,独立之后即定下2023年超过2万亿日元(约178亿美元)的销售目标,谋求2万亿日元的市值。

▼2万亿市值,艰难险阻

那么,2万亿日元的市值TMC能否达到呢?我们先来做一下简单的数学题。

在HDD市场上,西部数据(WDC)和希捷(Seagate)并称双雄,两者HDD市占相差无几。以公布的2018年财报数据来测算,西部数据HDD和NAND Flash收入均约100亿美元,净利润约36亿美元;希捷HDD收入也约100亿美元,净利润约为18亿美元。而截至2018年12月31日西部数据市值约为105亿美元,希捷市值约为104亿美元。

西部数据利润是希捷的一倍但两者市值却相差无几。同时从PE(TTM)上来看,截至2019年5月15日西部数据PE为5.4,希捷PE为8.03。

为什么资本市场给予存储行业的估值普遍偏低呢?对于资本市场来说,存储行业有着超强的周期性,在景气周期利润翻倍,衰退周期陷入亏损,大起大落,注定不能给予过高的定价。那么以NAND Flash为主要营收的TMC,想要达到2万亿日元的市值将不可谓不艰难。

▼需求疲软,经营惨淡

回到存储市场,数据中心对存储器需求自2018年下半年起转弱,又加上第一季度是智能手机市场传统淡季,整体市场需求偏低,NAND Flash、DRAM持续跌价。面对供过于求的市况,西部数据与希捷在2019年第一季度的成绩也不尽理想。数据显示,按照GAAP准则,西部数据第一季度营收为36.74亿美元,同比下滑26.7%,净亏损达5.81亿美元;希捷第一季度营收23.1亿美元,同比下滑17.5%,净利润1.95亿美元,同比下滑49%。

在同样的市况下,TMC在2019首季更是经营惨淡,交出了亏损的答卷。

具体来看,2019年第一季度营收、净利润双双环比大幅下滑,营业亏损甚至达到284亿日元(约2.6亿美元)。TMC表示,NAND Flash的ASP持续下滑20%以上,使得第一季度出现亏损。为避免损失扩大,已经减少生产15nm制程的NAND产品,第一季度总体Bit出货量减少4%~6%。

在去年各大存储厂普遍盈利的状况下,TMC尚且无法得到满意的市值诉求,那么现今在第一季度NAND Flash、DRAM持续大幅跌价之际,TMC已出现193亿日元(约1.8亿美元)亏损,同时展望第二季度也不容乐观。如此看来,TMC能否恢复盈利水平从而成功上市已成为当前的一道难关,更遑论2万亿市值!

减少资本开支,调整生产产线,TMC尽全力想要维持业绩。但2018财年全年营收仅增长2.8%,净利润同比下滑91.6%仅有605亿日元(约5.5亿美元),TMC在上市之前的这份业绩未免太过难看。

众所周知,NAND Flash产业有着超强的循环周期,同时还需要大量资金支持的技术与设备投入,才能维持竞争优势和市占地位。为了保证竞争优势,TMC虽减少2018财年的资本开支,但仍然加快在四日市Fab6的投资生产96层BiCS Flash,以及在北上建设新厂。由此可见缺钱的TMC十分希望尽早上市,获得更有效融资,不断加大投资。

▼多方融资,改善财务

TMC已从三菱UFJ银行、日本三井住友银行和日本瑞穗银行等主要银行获得1万亿日元的借款,日本政策投资银行(DBJ)还将投资3000亿日元,共筹集1.3万亿日元(约117亿美元)以改善财务。

同时TMC作为苹果memory产品的主要供应商之一,在供应链中有着十分重要的地位。而苹果历来以供应链管控严格闻名,若失去TMC的NAND Flash供应,再寻找新的供应商在短期内也难以实现。在此背景下,苹果可能会给予TMC一定的支持,但随着iPhone手机销量下滑严重,这种支持也是有限的。

▼外围动荡,潜在竞争

NAND Flash是全球化的产业。当今中美贸易摩擦不断升级,加大全球经济的不确定性,这势必会影响到NAND市场。但同时需要看到中美贸易合则两利,互不加征关税,减少贸易壁垒,中美加强贸易合作,那时冲击最大的莫过于日韩相关产业。

随着以长江存储和合肥长鑫为代表的中国存储产业的崛起,背靠潜力巨大的中国市场,在列强争霸的存储战场上,不出意外国产力量将会厮杀出一片天地。近日长江存储宣布将在今年8月正式推出Xtacking™ 2.0技术,年底量产64层3D NAND,2020年凭借Xtacking™架构进入128层3D NAND。合肥长鑫依靠奇梦达的技术源与自身不断的研发投入,已持续投入晶圆15000片,加速量产进程。

长江存储和合肥长鑫分别在3D NAND和DRAM上寻求突破, 不仅能快速应对全球数据量增长对存储器的挑战,更体现了中国在存储领域的迅猛发展。

在目前盈利下滑、持续高投入的环境下,TMC财务状况岌岌可危,没有足够的资金支持恐怕连运营都难以支撑,更何谈加大投资保持竞争优势。如此惨烈的业绩水平使得TMC上市之路困难重重,一再延后。前有财务改善的迫切需求,后有波谲云诡的市场竞争,或许如何度过这漫漫寒冬,坚强活下去,才是摆在TMC面前最重要的事情。

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